Appleは四半期ごとに、投資家から無視され、無視され続けている数年ぶりの高成長率を報告しています。Appleの株価パフォーマンスは、そのバリュエーションやファンダメンタルズ、そして成長率が低くバリュエーションが割高な他企業と比較しても、全くひどいものです。
例えば、Appleは最近発表した2011年度第3四半期決算で、6年ぶりの高成長率となる121.94%を記録しました。しかし、CNBCやBloombergのニュースを聞いたり、 The Street.comやBusiness Insiderの平均的な記事を読んだりしても、この数字を知ることはできません。目にするのは、大局的に見てあまり重要ではないニュースばかりです。
例えば、 CNBCは、Appleが第3四半期に122%の利益成長を記録したことや、株価収益率（PER）が13倍であることに言及する代わりに、iPodの販売が減速していることをすぐに指摘する。iPodはAppleの総売上高のわずか4%を占める事業セグメントである。iPhoneの販売台数が第3四半期に800万台から2000万台へと140%以上（スマートフォン市場の4倍）増加したことや、Appleの売上高が2年間でほぼ3倍になったという事実は無視している。
iTunesよりも収益の少ないiPodの売上が減速しているため、報道は停止すべきだ。報道機関がこれらの取るに足らない事実だけを報道していれば、状況はそれほど悪くなかっただろう。しかし、問題はそれだけではない。これらの取るに足らない事実から導き出された、極めて誤解を招きやすい誤った結論こそが、長年にわたりAppleの株価に甚大な打撃を与えてきたのだ。ZuneのiPodキラーでもAndroidのiPhoneキラーでもないなら、AmazonのKindle FireのiPadキラーこそがAppleの終焉を意味する。事実やニュースの報道など忘れ去れ。今やすべてが論評で報じられている。
iPhoneの売上が市場平均を400%上回ったことや、Appleのような規模の企業が2011年に売上高が66%も加速的に伸び、1080億ドルに達したことがどれほど驚異的であるかを報じようとする人は誰もいません。また、EPSが1ドル未満だった2004年まで遡らなければ、2011年にAppleが記録した82.71%を上回るEPS成長を達成した年は見つからないでしょう。これは本当の話です。下記をご覧ください。
Appleはあらゆる方面から非常に集中的に攻撃を受けており、常に感情戦が繰り広げられているようだ。これは今に始まったことではない。Appleでは何年も前から続いている。スティーブ・ジョブズの死去によって、状況はさらに悪化するばかりだ。私はここで、Appleに関する単純な真実を皆様に改めてお伝えすることで、少しでもバランスを取ろうとしている。同社の収益は2008年以降、飛躍的に伸びているが、投資家にとっては落胆の一方で、Business Insiderにとっては喜ばしいことに、株価は横ばい状態だ。
2007年後半、Appleは売上高245億ドル、EPS3.93ドルを計上し、1株当たり200ドルで取引されていました。2011年のページをめくると、Appleは全く別の企業に変貌しました。わずか4年で、Appleの利益は600%増の27.68ドル、売上高は341%増の1082億ドルに急成長しました。これは、S&P 500種株価指数に採用されている大型株企業の中で、4年間の成長率としては最も急激な数字です。
しかし、株価の低迷、極めて低いバリュエーション、そしてここ数年にわたるメディアによる同社に対する恒常的なネガティブな感情を考えると、この事実は容易には理解できないだろう。現在、同社の株価は13.1倍という極めて低い水準で取引されている。これは、アップルが10年近く経験したことのないバリュエーション水準だ。同社は今年、利益を82%増と7年以上ぶりの高水準で伸ばしたにもかかわらず、この水準には至っていない。これは、金融危機時の最低水準よりも10%以上低いバリュエーションだ。以下を参照。
Appleは4年間で利益を600%伸ばしたにもかかわらず、株価はわずか81%しか上昇していません。81%という数字は大きいように思えるかもしれませんが、同社の規模は2007年当時と比べて実質的に7倍になっていることを忘れないでください。Appleのバランスシートも当時から5倍に拡大し、キャッシュフローも5倍に増加しています。株価は少なくとも200～300%上昇すると予想されますが、歴史が繰り返すなら、すぐにそうなるでしょう。
下のグラフを見れば、Appleの成長率に比べてパフォーマンスがいかに低迷しているかが分かるでしょう。2008年初日、Appleの株価は1株200.50ドルでした。当時の利益は3.93ドルでした。現在、同社の利益は27.68ドルで、株価は363.57ドル（金曜日時点）と、わずか81.3%上昇したに過ぎません。これは、同時期の利益成長率が600%であったことと比べると大きな差です。
同社は2011年に収益成長が劇的に加速し、82.7%の増益率を記録しました。しかし、どうやら82.7%という増益率は、シスコ（CSCO）のPER15.11倍（2011年の収益は縮小）、オラクル（ORCL）のPER16.35倍（Appleの収益成長率の半分以下）、あるいはグーグルのPER19.19倍（今年15%増）よりも高い評価を得るには不十分のようです。
過去1年間、Appleは市場のあらゆる売り圧力に晒されてきました。また、2010年10月から2011年6月にかけてのQE2による株価急騰局面でも、S&P 500指数を大きく下回りました。Appleの収益が減速しているからだろうと考える前に、それは明らかに事実ではありません。Appleの収益は2011年に加速しています。単に成長しただけでなく、加速しているのです。重要な違いがあります。2011年の成長率は、2010年、2009年、2008年、2007年、そして2006年よりも高いのです。つまり、Appleの今年の収益成長率は、iPhoneの登場以来、どの年よりも高いのです。まさに収益の加速と言えるでしょう。しかし、株価は今年、全く上昇していません。以下をご覧ください。
もしこれが衝撃的でないなら、これは衝撃的でしょう。2011年第2四半期、Appleは6年間で最高となる利益92.19%、売上高83.22%の成長率を報告しました。これは、2010年第2四半期の利益86.03%、2008年第4四半期の売上高74.39%というこれまでの記録を塗り替えるものです。この報告の後、Appleの株価は（くだらない理由をここに挿入してください）という懸念から、次の3ヶ月間で14%急落しました。つまり、6年間で最高となる売上高と利益の成長率を報告した後、ウォール街は同社の株価を四半期で50ドル下落させ、PERの大幅な低下につながったのです。
それでも、株価が成長に比べていかに不当に扱われているか納得できないなら、次の四半期、つまり2011年度第3四半期には、同社は2011年度第2四半期の成長率をあらゆる面で大幅に上回ります。同社は121.94%の利益成長を記録し、これは2004年以来最高の四半期成長率です。これより高い四半期利益成長率を記録した四半期を見つけるには、iPodが発売され始めた頃の約8年前まで遡らなければなりません。
しかし、Appleが発表したこの素晴らしい1年にもかかわらず、株価は10ヶ月前よりも下落しており、今では1年前の水準に迫っています。同社は収益を加速させ、倍増させていますが、前年比ではほぼ下落しています。PEGレシオは0.5倍未満、来年の利益の8倍未満で取引されています。
Appleは過去10年間で82.7%の成長を遂げており、これはアメリカのすべての大型株企業よりも高い成長率です。しかし、現在株価収益率（PER）は13.13倍と、10年ぶりの低水準です。年初来の株価は364.90ドルで、これは金曜日の終値より1ドル強高い水準です。つまり、Appleは年間でほぼ100%の利益成長を遂げたにもかかわらず、株価は上昇しなかったということです。下のグラフは、過去数年間のAppleの過去12ヶ月間の利益の伸びを示しています。
Appleの過去12ヶ月間の利益がこれほど着実に上昇しているのであれば、株価も着実に上昇するだろうと誰もが思うでしょう。しかし実際には、株価は2年間にわたり、PER（株価収益率）の大幅な低下という、非常に厳しい状況に陥りました。実際、AppleのPERはわずか8四半期で約59.12%も下落しており、これは同社の利益が2010年初頭の評価額よりも約60%も割安になっていることを意味します。以下をご覧ください。
Appleは現在、S&P 500指数の上位100銘柄、そして指数に上場する銘柄の90%を上回るペースで利益を伸ばしているにもかかわらず、S&P 500指数の平均時価総額の13倍で取引されています。Appleの株価を363ドルとすることで、市場はAppleの価値を平均的な株式と同程度と見ていることになります。66%の売上高成長率と82%の利益成長率は全く評価されていません。Appleの1,000億ドルの現金（2012年第1四半期を含む）も、バランスシート全体も全く評価されていません。実際、Appleの現在の時価総額はNASDAQ-100指数の平均株式を下回っており、これは市場が評価の観点からAppleを保有するよりもNASDAQ-100（QQQ）を保有する方が有利だと考えていることを示唆しています。
現在、アップルの成長はオラクル（16.35 P/E）、アマゾン（96.15 P/E）、グーグル（19.19 P/E）、シスコ（15.11）、クアルコム（20.62）、アムジェン（13.53）、コムキャスト（15.11 P/E）、IBM（13.95 P/E）、シェブロン（13.50）、ジョンソン・エンド・ジョンソン（14.94 P/E）、プロクター・アンド・ギャンブル（15.49 P/E）、AT&T（13.91 P/E）の成長をはるかに上回っているが、ナスダック100とS&P500の主要保有銘柄と比較すると、同社の株価ははるかに低い評価で取引されている。これらの企業の中には、2011年に実際に縮小した企業もある。しかし、市場はこれらの企業の利益を、場合によっては他の企業の利益の4～5倍も高く評価している。 りんご。
トンネルの出口の光
この記事の要点は、ただ一つ、Appleが金融報道で耳にするであろうこととは裏腹に、極めて過小評価されているという事実を明らかにすることです。同社がこれほど過小評価されていることを実証することで、この状況が永遠に続くはずがないという説得力のある主張を展開できるようになります。最終的にAppleは転換点を迎え、この2年間続いたPER低下局面は突如として終焉を迎えるでしょう。Appleの株価は既にS&P 500を下回っています。もし利益が過去3年間の70～82%を大きく下回る50%近辺で推移し続けるならば、低迷した株価を維持するためにも株価は大幅に上昇する必要があるでしょう。
例えば、Appleが2012年と2013年にかけて低迷するPER13.13（S&P500の平均値とほぼ同水準）を維持するためには、株価は来年577.72ドルまで上昇する必要がある。優秀なアナリストの多くは、Appleが来年約44.00ドル、2013年に約55.00ドルの利益を計上すると予想している。これはそれぞれ62%と25%の成長率に相当する。これは、Appleが過去4～5年間に達成してきた成長率（上記参照）をはるかに下回る。Appleの成長は現在加速しており、完全に織り込まれていることを忘れてはならない。この見通しは、大数の法則の結果として成長率が大幅に減速することを前提としている。しかし、この分析から読み取るべきことは、Appleには上昇する以外に道はないということだ。
仮に、今後2年以内に株価収益率（PER）がさらに10倍に縮小したと仮定してみましょう。たとえPERがS&P 500指数の平均を大きく下回る水準まで縮小したとしても、2012年から2013年にかけて25%の成長を想定すれば、2年後の株価は依然として1株550ドルで取引されるでしょう。では、成長率が60～70%の範囲にとどまったらどうなるでしょうか？成長が加速し続けたらどうなるでしょうか？どちらのシナリオも、まだ株価には織り込まれていません。実際、ウォール街は現在、成長率の大幅な縮小を想定しています。しかし、Appleが2012年度第1四半期（今四半期）の利益成長率を80%と予想したばかりであることを考えると、これは賢明な判断とは言えません。ウォール街は25%の成長を想定しているのに対し、Appleは80%の成長率を予想している点に注意してください。あなたはどちらを信じますか？
今後の記事では、PER（株価収益率）が縮小するこの時代に、なぜAppleが底値に達し、同社史上最大級の株価上昇局面を迎えようとしているのか、その根拠を検証していきます。バリュエーションがさらに低下するにつれて、この説はさらに説得力を持ち、Apple株の大幅な株価上昇調整の可能性が劇的に高まります。どうぞお楽しみに。
アンディ・M・ザキーは、Bullish Cross Capitalのファンドマネージャーであり、Appleinsiderの寄稿者であり、金融ニュースレター「Bullish Cross」を運営しています。Bullish Cross Capitalは、ポートフォリオの主要銘柄としてAppleを保有しています。
