アップル社、第4四半期に170億ドルの自社株買いで驚かせる

9月に終了した第4四半期において、Appleは自社株買いに170億ドルという巨額を投じました。これは、外部の銀行の支援なしに、ますます自力で行っていることです。2014年度初頭以降、Appleは投資家から信じられないほどの割引価格で自社株を買い戻すために、驚異的な450億ドルを費やしてきました。

AAPL投資家にとって170億ドルの利益

アップルの最高経営責任者（CEO）ティム・クック氏は、今週の同社の決算発表の電話会議で、同社が9月四半期に自社株買いにさらに170億ドルを費やしたとほとんど何気なく言及した。これは、前期の6月四半期や前年同期の9月四半期のいずれの支出額よりも3倍以上となる。

「好調な業績は引き続き多額のキャッシュを生み出しており、これによりAppleの将来に向けて多額の投資を行うと同時に、株主へのキャッシュフローの維持と還元が可能になったことを大変嬉しく思っています」とクック氏は述べた。「当社は自社株買いプログラムを積極的に実行し、9月四半期だけで170億ドル、昨年は450億ドルを支出しました。」

株主にとって予想外の利益は巨額であるだけでなく、実行方法も異なっていた。Appleは提携銀行に頼って「加速株式買い戻し」を実行するのではなく、自社でほぼ半分の買い戻しを実行し、公開市場で株式を買い戻すために過去最高の80億ドルを費やした一方で、第4回目のASRでは通常より少ない90億ドルを発行した。

不思議なことに、Apple の四半期ごとの大規模な自社株買いは、同社が数年に及ぶ大規模な Campus 2 建設プロジェクト (下記) に費やしているとされる資金の少なくとも 3 倍に相当するが、カナダの大柄な男性が手だけで iPhone 6 Plus を破壊できることを以前ニュース価値あるものと捉えていた同じメディアによってほとんど無視された。

アップルの予想外の自社株買いの加速

Appleの株価は過去1年間で37%上昇し、現在史上最高値付近で推移しています。しかし、過去12ヶ月のうち半分（そして2013年全体を通して）は、Appleの株価は現在の時価総額の60%から75%で低迷しています。

最近の株価上昇にもかかわらず、アップルの現在の価格は、2年前のiPhone 5発売時と比べてわずか3パーセント高いだけである。同社は、マイクロソフトのSurface、グーグルのMoto X、アマゾンのFire Phone、サムスンのGalaxyシリーズなど、苦戦するライバル企業の追随努力を打ち砕く大ヒット製品を次々と発表し、パソコン、携帯電話、タブレット市場の利益の大部分を吸い上げ続けている。

アップルは2年前に自社株買いプログラムを開始して以来、自社の資本を積極的に活用して、株式市場の非合理的な評価を利用するよう努めてきた。その結果、2005年にSECが自社株買いの透明性を高めて以来、最大規模の自社株買いプログラム（四半期当たりおよび過去12か月間の自社株買い活動の両方で複数の記録を樹立）となり、間違いなく最も成功したプログラムとなった。

物言う投資家カール・アイカーン氏を含む一部の株主は、過去2年間の同社の株価上昇はほんの始まりに過ぎず、近い将来に再び価値が倍増する軌道に乗っていると予測し、アップルは自社株買いをさらに強化すべきだと定期的に意見を述べている。

「アップルは依然として大幅に過小評価されている」とアイカーン氏はアップルの経営陣に宛てた「公開書簡」の中で述べ、「当社の評価分析によれば、アップルの株価は今日1株203ドルで取引されるべきであり、その価格と今日の価格の乖離は間もなく解消されるであろう過小評価の異常性を反映していると考えている」と述べた。

アップルが自社株買いに多額の資金を投じ、公開市場での購入にますます重点を置いていることは、同社が自社株が投資家によって依然として非常に過小評価されていることを認めていることを示している。

アップルの2014年：史上最大の自社株買い

もしもアップルが大きく過小評価されていること、同社が莫大な現金を保有していること、そして世界で最も成功している企業の経営陣が、その現金の最も良い投資先は自社株買いだと全員一致で信じていることに対して、まだ疑念が残っているならば、アップルは2014年度の自社株買い活動によってその疑念を払拭した。

2013年度、アップルは自社株買いに「わずか」230億ドルを費やしたが、これは2014年度の支出額のほぼ半分だ。両年度を通じて、アップルの株価は成長率の鈍化に対する懸念から2年前に株価が下落して以来、とんでもない安値で低迷している。

クック氏は2012年3月に初めてアップルの現在の配当と自社株買いの計画を発表した。当時、アップルの株価は約85ドル（株式分割調整後）だった。

株価操作者を彼らのやり方で打ち負かす

Appleが自社株買いプログラムを開始した2013年度（2012年9月開始）の初めには、Appleの株価は暴落し始めていました。株価は2013年を通して下落を続け、一時は55ドルまで下落しました。これはAppleにとって、自社株を買い増す絶好の条件となり、資本金を使って市場から株式を消却しました。この行動は株主の株式価値を集中させ、会社の基盤を強化するものでした。

前年同期（2013年9月期）の第4四半期において、Appleは自社株買いに「わずか」50億ドルを費やし、その後、大ヒットのホリデーシーズンを迎えることになりました。しかし、2014年1月のメディア報道では、Appleの記録的な第1四半期を「期待外れ」と奇妙に表現し、株価は再び暴落しました。

Apple の株価が一夜にして 78.50 ドルから 72 ドル以下に急落し (その後 2014 年 1 月末までその状態が続いた)、同社の経営陣は自社株買いプログラムを強化するために迅速に行動し、残りの自社株買い予算の 140 億ドルを直ちに支出して自社株を大幅な割引価格で買い集めた。

2月に入って1週間後、AppleのCEOティム・クックは、Appleの経営陣がこのまたとない機会に飛びついたことを明らかにした。その後、同社は3月までの会計年度第2四半期に、自社株買いに総額180億ドルを費やしたことを公式に報告した。

アップルは4-6月期に、さらに50億ドルを支出し、公開市場から5,870万株を平均価格85.23ドルで直接買い戻したと報告した。2013年と同様に、四半期あたり50億ドルのペースで自社株買いを続けると思われたが、実際には前四半期の3倍以上に増加した。

Appleはこれまで、多額の資金を迅速に自社株買いに投じるため、加速株式買い戻し（ASR）を活用してきました。ASRでは、企業が投資銀行から自社株を買い取ります。投資銀行は、通常は顧客から借り入れた株式を、固定価格で企業に引き渡すことで、実質的に空売りを行います。

ASR契約の期間中、投資銀行は借入金を補填するために自社株の買戻しを求めます。ASRによる自社株の買戻しは、銀行が取引から利益を得たいと考えているため、通常は費用が高くなります。しかし、わずかな価格プレミアムにより、企業は一定額の資金を迅速に支出し、発行済み株式数を即座に減らすことができます。

Appleはすぐに資金を前払いし、借入による当初の収益を償還しましたが、提携銀行は契約期間である1年間にわたり自社株買いを継続しました。今四半期、Appleは4回目のASR（自己株式取得）を「わずか」90億ドルで発行しました。これは、以前の120億ドルのASRから大幅に減少しています。同時に、同社は通常50億ドルから60億ドルの公開市場での自社株買いを80億ドルに縮小しました。これは、銀行の協力を得ることなく、最良の価格を得ることを狙った動きと見られます。

Appleは現在策定中の資本還元プログラムにおいて、360億ドルの資金を残しています。Appleの最高財務責任者（CFO）であるルカ・マエストリ氏は、今週の第4四半期の電話会議で、「当社は資本配分を定期的に見直しています。これまでも株主の皆様から資本還元プログラムに関するフィードバックを募っており、今後も継続していきます。昨年と同程度の期間内に結論を報告する予定です」と改めて述べました。